建行原本希望的是让雷霆承担所有的风险，甚至绝对会出现亏损，按照漫天开价的第一口价格来计算。

三个月的债券利息和资金闲置成本，就是雷霆在这个项目上需要付出的数字。

假设年息6%计算，三个月自然就是1.5%，100元亏1.5元，是什么概念呢？是300次最小价格变动，也就是业内人常说的300个点。

这就是直接的剥削。

那么问题来了，为什么后面要答应20个点呢？原因就在于可能性敞口，和国有机构的战略目标，他们不是看重这些钱，而是想拿到地位。

国家政策是确定了，金融市场化是大势所趋，国有和民营金融机构必将增加合作和沟通，这一次你拿到300点的利润，没错，确实赚到了，但那又如何？谁都知道这是不长远的，这不是确定模式，你只展现了你的强势。

我拿你20个点，加双份期权，加期货方式行权，加上各种详细条款，却有可能成为延续使用的方式，这是长远的战略目标。

那么问题又来了，为什么这样做就会出现可能性敞口呢？可能性敞口对双方代表着什么？

建行握有美式期权，他们可以在4月1号之前直接行权，用低于市场20个点的价位用期货合约的方式拿下雷霆吸纳的债券筹码。

也就是说，他们可以选择在4月1号的时候拿下头寸，这样做的话，不必去承担风险敞口，直接赚20个点。

另一种办法是在4月1号之前拿下债券头寸，这就代表着他们要承担200亿泰铢债券的风险敞口，他们先赚20个点，然后承担债券价格变动的风险。

众所周知的是，债券价格变动不会大，而且在某一时间区域内会稳定朝着同一方向变动。

一张100元的债券，年息6%，一年后的价格是106元，那么它差不多一天涨价0.0166元，一个月多0.5元，假如货币价值不变的话，它就是这么涨。（还有一些其他的计算方式，省略，这个最好理解。）

但只要是上市证券，就不会说价格不变，不变的话，你上个毛市？可以买卖的东西，价格在时间轴上面是处于变化状态的。

举个简单的例子，1月1号发行的债券，票面利率6%，持有半年，你算103元，然后突然的，存款利率变了，很夸张的达到6%（实际上不太可能），你就会发现，咦，我的钱拿去存银行，跟拿来买债券，居然是同样的收益诶。

怎么办？卖了债券，换取现金，放在银行，恢复资金的流动性，也就是说，债券贬值。

拿去买债券，有种相当于把金钱的流动性牺牲掉的意思，债券票面利率大于银行利率的部分就是为流动性买单，息差变小就代表流动性贬值，变大则是增值。

还有一个是通货膨胀，也可以说货币的价值变化，你一年前的100元买了债券，一年后变106元，但是一年后的106元买不到一年前价格100元的物品，这也会导致债券价格的变化。

所以合约造成的可能性敞口就非常好理解，价格是变动的，赵蔚华有权利在看出变动趋势明显向好的情况下，直接提前拿下雷霆持有的债券头寸，如果上涨，那当然是他赚更多的钱。

假如债券价格变动趋势不明显，或者看空，那就不动咯，反正建行和央行签的不是固定价位合约，建行和雷霆签的也不是固定价格的合约，他们稳赚20个点。

4月1号之前行权，敞口出现，4月1号之时行权，敞口封闭，稳赚20点，这就是小小的对冲，雷霆毫无疑问占据了完全劣势。

付出20个点，只是第一次开价的十五分之一，剩下的那个区间，就是雷霆用可能性的优质头寸换来的，那些期权条款。

叶柳说雷昊拿自己当诱饵，就是因为雷昊的成绩单非常耀眼，赵蔚华只要提前行权，并且拿到比20个点更多的利润，那就是政绩，以后这种模式就会成为定式，国有金融机构会陆续用这种模式压制雷霆等机构。

但雷霆也不是没有收获，最起码他们是替自己和后来者拿到了可以接受的合约模式，相比几百个点的价差，20点加期权方式，已经是“温柔一刀”咯。

各让一步，长期合作，定下基调，就是雷昊拿到手的东西。

换一个角度去看，如果大家完全竞争起来，说不定给央行的价差还不止现在这些东西呢，所以……央妈还是大气，不像建行这些机构如此看重利润，它要的是稳定。

12月13号，周三早上，沪市，雷霆。

这段时间的周中例会，雷昊比较少参加，但是投资部门相关的会议，他有的时候还是会抽空露个脸，就如同现在的固定收益部内部会议，夏亦北尚未完全卸任，只因为kh国银和雷霆的固定收益部有些重叠的地方还没脱离，他这个雷昊的嫡系必须掌权。

关于和建行的合作、关于储备管理司的业务，少不了夏亦北的参与，因为只要是债券，一向来都是夏亦北的领域。

会议室里面，气氛